投资要点：

　　2021 回顾：下游需求提升，底部震荡上行。年初以来，5G 三期招标放缓叠加云产业链需求疲软，通信板块持续回调，6 月5G 三期招标陆续启动，板块迈入修复阶段，随着下半年5G 建设加快以及物联网下游需求持续旺盛，Q3 行业利润筑底反弹，板块持续修复。截至2020.12.15，申万通信行业全年上涨1.7%，位列申万子行业的第19 位，跑赢沪深300 指数4.1pct。

　　5G 基建稳步推进。5G 建设周期拉长，未来将稳步推进，预计2022 年运营商资本开支温和增长。(1)5G 渗透率提升带动ARPU 提升，运营商新兴业务延续快速增长，资本开支增长放缓和共建共享缓解了运营商基站建设和维护压力，增厚了利润；(2)随着上游原材料价格趋稳以及5G 规模部署带来规模效益，通信主设备商毛利率有望继续改善，同时由于华为在硬件领域的战略收缩，通信主设备领域双巨头格局中的中兴通讯将持续受益；(3)随着海外云厂商资本开支持续高增长以及国内云厂商资本开支的触底回升，2022 年光模块出货量有望提升，其中高速光模块出货量将大幅提升。

　　2022 年5G 应用迎来突破。物联网、工业互联网、车联网和北斗导航定位等应用蓄势待发，即将突破。(1)2022 年物联网连接数的高速增长将持续，通信模组厂商和智能控制器厂商直接受益；(2)工业互联网加快从试点示范阶段向复制推广阶段迈进，主要由工业企业及工业软件厂商主导的业务PaaS 平台有望迎来跨越式发展；(3)随着智能网联汽车逐步普及，车规级通信模组需求将持续快速提升，全国路网加快升级，分区域推进C-V2X 产业的道路基础设施建设，路测设备生产商及其上游通信模组厂商将率先受益；(4)随着北斗三号全球卫星导航系统正式开通以及地基增强系统的加速覆盖，高精度定位将迎来爆发，受益于行业+北斗应用市场的快速增长，下游运营服务快速增长，具备全产业链的公司更具竞争优势。

　　投资建议：展望2022，我们总体持乐观态度，5G 基建稳步推进，5G 跨行业融合走向更深更广，5G 应用将具备更多投资机会。围绕基建和应用两条主线，推荐关注基建方面：1)通信主设备：中兴通讯；2)光模块：中际旭创、新易盛；3)运营商：中国移动、中国电信，应用方面：1)通信模组：移远通信、广和通；2)智能控制器：拓邦股份、和而泰；3) 工业软件：宝信软件；4)路测设备：高新兴；5)北斗导航：华测导航。

　　风险提示：运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；行业应用发展速度不及预期；上游原材料紧缺涨价超预期；疫情影响超预期；中美关系恶化影响海外业务的发展和供应链的安全。

（文章来源：山西证券）

文章来源：山西证券
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