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　　核心观点：11 月份是电商快递行业旺季，各家快递涨价符合预期，持续性超预期。当下，政策管控、龙头策略、旺季提价、格局改善四重因素都已基本兑现，四季度快递行业盈利弹性确定性高。此外，顺丰控股仍处于低估区间，明年边际修复确定性高。

　　维持顺丰控股、圆通速递、韵达股份、中通快递的“买入”评级。

　　量：11 月，快递业务量增速16.5%，行业增速放缓。11 月份，社会消费品零售总额36200 亿元，同比增长4.8%。其中实物商品网上零售额13077 亿元，同比增长7.43%，占社零总额比重的27.4%，环比微增。11 月份，全国快递服务企业业务量完成113.3 亿件，同比增长16.5%，相较于10 月份同比20.8%的增速，行业增速有所放缓。其中，圆通/韵达/申通/顺丰速运分别完成业务量17.5/18.8/11.8/10.3 亿票，同比增长13.38%/19.03%/16.65%/13.86%。从份额来看，圆通/韵达/申通/顺丰市场份额分别为15.4%/16.6%/10.4%/9.1%，同比变动-0.4/+0.3/0/-0.2 个百分点，各家市场份额维持稳定。

　　价：旺季涨价符合预期，圆通单票收入同比增长12.3%。11 月份，全国快递服务企业业务收入完成1074.9 亿元，同比增长12%。其中，圆通/韵达/申通/顺丰速运分部物流业务收入分别为45.12/44.73/29.07/162.45 亿元，同比增长27.4%/20.7%/19.9%/15。

　　4%。从单票收入来看，圆通/韵达/申通/顺丰速运分部单票收入分别为2.59/2.38/2.46/15.82 元，同比变动12.3%/1.7%/2.9%/1.4%。圆通快递单价同比已连续转正4 个月，单价同比从8 月份的0.95%提升至12.3%。从产粮区来看，义乌地区11 月完成业务量12.95 亿件，单价3.31 元，同比增长8.01%，义乌地区单价已连续两月同比转正。

　　预计12 月价格稳定，看好通达系快递四季度业绩弹性，持续推荐顺丰控股和通达系头部企业。根据我们调研了解，12 月快递行业单价基本维持稳定，相比于此前快递企业旺季后降价，今年四季度行业整体单价有望同比改善。展望2022 年，我们认为快递行业单票收入将大概率好于2021 年，看好2022 年一季度头部企业业绩弹性。此外，顺丰控股当前市值在3100 亿左右，仍处于低估区间，考虑到产能投放步入尾声，加强业务协同管控，新业务调整减亏三方面因素，顺丰明年边际修复确定性高。重申顺丰控股、圆通速递、韵达股份、中通快递的“买入”评级。

　　风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。

（文章来源：中泰证券）

文章来源：中泰证券

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